而9亿多的牧原毛利润 ，
同样的低猪价 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，价格变化通常快于产能调整 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。上下游表现完全不同 ，母猪存栏已经下降，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
2025年6月末 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。占了半年亏损的八成 。渠道铺设也在同步推进 ，同比增长14.04% 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
类似的情况也发生在整个行业 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。行业集中的趋势还在加速 。猪价也就缺少快速回升的条件。
把时间拉回整个上半年 ，一般来说 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。繁殖端少了约32万头母猪，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，商品猪售价下降了近四分之一 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
牧原此前的销售简报披露数据，养殖端依然无法覆盖成本 。甚至退出养殖 。饲料 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，生猪行业的竞争，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，去年同期还盈利105亿元 。半年报显示 ，
值得注意的是 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。按半年报与一季报数据计算 ，截至今年6月底 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。商超和肉品流通客户 。一头猪从出生 、背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，供给下降后 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原销售商品猪3861.5万头 。这门生意的利润不丰厚 ，豆粕价格同比下降 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
根据半年报与一季报数据计算 ，按照6月售价计算 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，财报也提到 ，最终能不能盈利 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，产品结构和渠道能力。售价仍然随着全国供需变化 。同期 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
不过 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，资金实力较弱、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，开发定制化和高附加值产品 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，此时大幅减少出栏 ，养殖户会减少补栏、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，截至6月底，产能退出还没有完全反映到市场上 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。但分业务数据能够看到的是，冻品等猪肉产品达191.65万吨。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原无法决定全国猪价，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，到6月 ，国家统计局数据显示 ，上半年牧原销售鲜、去年上半年 ，远不足以覆盖整体亏损。母猪去化已经开始 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，公司上半年生猪养殖成本同比下降，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。无法据此计算它究竟赚了多少 。受到繁殖效率 、
截至上半年末 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
与此同时 ，包括上半年玉米、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，业务更多面向餐饮 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原一年卖出多少头猪 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业，这一数字降至311.3万头 ，不到半年时间，
猪价跌破成本后 ，该板块已经实现盈利 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，仔猪已经出生，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，今年1月 ，
不过 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，也有利于摊薄了厂房 、今年上半年 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原销售商品猪3839.4万头 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原也在财报里 ，简单来说 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原可以继续维持生产 。牧原屠宰业务的成长，4月进一步降至9.45元/kg 。平均每天超过21万头 。体现出了实实在在的对冲作用 。
对牧原来说，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原屠宰 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，小麦价格相对稳定 ，育肥到出栏却需要数月时间。这个数字在行业处于较低水平 。猪肉产量增长3.3% 。上半年上市的商品猪 ，仍是这项业务需要解决的问题 。在这一轮低价周期里，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，今年上半年为3861.5万头 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，猪价也在这一阶段持续走低 。人工等固定成本。此后猪价略有回升 ，为未来降低产量 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。当然屠宰不是稳赚的生意，
猪周期里 ，猪价跌的时候，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
半年报显示，
低价开始了 ，分割品及鲜冻产品 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
按照以往的猪周期 ，二季度近49亿元的归母亏损，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。仍未能避免亏损 。猪价逐步回升 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、更多由市场上有多少猪决定 。去年同期为2.10% 。
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养殖效率的提升，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原调减的是未来的产能 ，销量基本持平 。前期已经投入的仔猪 、
02. 亏损没有换来减产
，01. 成本降了
，饲料配方 、但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，淘汰母猪，没人能给出准确答案 。同时继续消化已经形成的生猪产能
。牧原在半年报中明确表示 ，同一轮低猪价下，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但在猪价超预期下跌的情况下，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，屠宰量已经上来 ，
今年6月 ，撑得更久 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，但也要等全行业供给真正降下来 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，